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?亨通光電發(fā)布的 2019 年三季報(bào)顯示，Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 91．88 億元，同比增長(zhǎng) 4．0％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 4．57 億元，同比減少 51．2％，扣非后同比減少 65．0％。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 246．00 億元，同比增長(zhǎng) 2．1％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 11．87 億元，同比減少 43．6％，扣非后同比減少 52．2％，營(yíng)收和凈利低于我們預(yù)期。
光纖光纜行業(yè)承壓導(dǎo)致毛利率下滑，行業(yè)有望加速觸底。前三季度公司毛利率16．21％，同比下滑 4．89pct，其中三季度毛利率 14．68％，環(huán)比下降 1．30pct。今年運(yùn)營(yíng)商光纖光纜集采需求基本與去年持平，但年初移動(dòng)集采、年中電信集采投標(biāo)均價(jià)均較去年下滑了 50％以上。我們認(rèn)為光纖光纜行業(yè)短期內(nèi)供大于求的狀況難以改變，由于波分技術(shù)的采用，5G 建網(wǎng)前期對(duì)光纖光纜的拉動(dòng)不會(huì)十分明顯，但隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善和集采價(jià)格的穩(wěn)定，行業(yè)有望加速觸底。
多項(xiàng)費(fèi)用率同比上升，凈利率大幅下滑。報(bào)告期內(nèi)公司加速市場(chǎng)拓張、加大研發(fā)力度，銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別同比上漲 0．4pct、0．3pct。下半年公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)、海洋電力與通信業(yè)務(wù)收入占比提升，整體回款周期有所延長(zhǎng)，同時(shí)對(duì)光棒擴(kuò)產(chǎn)、海上風(fēng)電船、PEACE 海纜等重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)投入，加大資金需求，短期借款、長(zhǎng)期借款分別較年初增加 3．8 億、13．1 億，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升 0．64pct。
綜合因素下，公司前三季度凈利率較去年下滑 4．40pct。
長(zhǎng)飛公布19年第三季度營(yíng)業(yè)額同比下降34.4％，凈利潤(rùn)同比下降49.5％。從收入和毛利率看，公司19財(cái)年三季度運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)較二季度環(huán)比改善，這符合我們之前對(duì)三季度和四季度的評(píng)論，主要是中國(guó)移動(dòng)在19財(cái)年三季度末開(kāi)始交付光纜。然而，我們認(rèn)為盡管產(chǎn)品組合改善，但三季度的表現(xiàn)仍然疲弱。長(zhǎng)飛在三季度實(shí)現(xiàn)了24.9％毛利率，高于二季度的19.7％，但這低于2018年一季度至2019年一季度的毛利率水平。我們同意運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)已逐步變得穩(wěn)定，但是我們?nèi)圆徽J(rèn)為這會(huì)成為光纖電纜供應(yīng)鏈（包括長(zhǎng)飛）的催化劑。我們認(rèn)為光纜的平均售價(jià)不會(huì)在2019年四季度進(jìn)一步上升。我們預(yù)計(jì)，由于預(yù)制件銷售增加，長(zhǎng)飛的毛利率將在19財(cái)年四季度進(jìn)一步提升至25.5％，但我們?nèi)灶A(yù)計(jì)長(zhǎng)飛的利潤(rùn)將在19財(cái)年四季度同比下降8.2％。19財(cái)年四季度凈利潤(rùn)同比降幅收窄，主要是18財(cái)年四季度基數(shù)較低所致。
2019年11月1日，興證國(guó)際證券發(fā)表報(bào)告，維持對(duì)長(zhǎng)飛光纖光纜的“審慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.87港元。截至報(bào)告日，公司最新收盤(pán)價(jià)為13.84港元，較目標(biāo)價(jià)有7.44%的上行空間。興證國(guó)際證券預(yù)測(cè)，2019年公司營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)分別為71.21億元、7.78億元，2019/2020/2021年預(yù)期EPS為1.09/1.34/1.77元，預(yù)期市盈率為12.3/10.0/7.6倍。
